原標(biāo)題：上市的愛奇藝，真的安全了嗎？

“我今年正好50歲，年過半百，是一個(gè)重要的時(shí)期，如果按照中國的勞動(dòng)法，還有10年的工作，我希望10年內(nèi)能搭出一個(gè)藍(lán)圖框架，能實(shí)現(xiàn)迪斯尼的基本商業(yè)模式，在中國建立一個(gè)線上的娛樂王國。”

今晚敲鐘前的媒體采訪環(huán)節(jié)，“百年老店”成為龔宇強(qiáng)調(diào)其事業(yè)決心的關(guān)鍵詞，并計(jì)劃在十年內(nèi)建成“線上迪士尼”。

路演正式啟動(dòng)之前，愛奇藝調(diào)高了融資額度，這被認(rèn)為是愛奇藝在資本市場(chǎng)進(jìn)展順利、認(rèn)購額度搶手的一個(gè)跡象，海外投資者對(duì)國內(nèi)唯一一家開放的視頻平臺(tái)興趣強(qiáng)烈。

這甚至出乎龔宇的預(yù)料。龔宇受訪時(shí)說：“國際投資者對(duì)中國網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)、線上娛樂行業(yè)甚至對(duì)中國所有的互聯(lián)網(wǎng)和新經(jīng)濟(jì)的這些企業(yè)行業(yè)，了解非常深入深刻，也非常關(guān)注。”

他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，未來五年，國內(nèi)付費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模的年均增長率會(huì)大于35%甚至40%，愛奇藝為了獲取更大的市場(chǎng)份額會(huì)持續(xù)加大投入。而廣告和會(huì)員收入的增長會(huì)在未來五年持續(xù)驅(qū)動(dòng)愛奇藝高速增長。

龔宇的最終目標(biāo)是“線上迪士尼”，愛奇藝現(xiàn)在已經(jīng)走到了中程。未來，除了付費(fèi)和廣告這兩大塊收入，包括資訊、社交和短視頻帶來的信息流廣告，將成為愛奇藝第三大驅(qū)動(dòng)力。“我們非常有信心，按照我們的規(guī)劃、時(shí)間節(jié)點(diǎn)和目標(biāo)，非常清晰地一步步去實(shí)現(xiàn)。”

他表示，愛奇藝會(huì)持續(xù)加大投入，而不是追求短期的回報(bào)跟利潤，以換取未來更大的發(fā)展空間，“這更符合愛奇藝和愛奇藝股東的利益，也更能實(shí)現(xiàn)愛奇藝作為一個(gè)技術(shù)驅(qū)動(dòng)的娛樂公司要實(shí)現(xiàn)自己的愿景的目標(biāo)”。

但對(duì)于龔宇和愛奇藝而言，IPO并不是故事的結(jié)束。

視頻平臺(tái)的戰(zhàn)爭將曠日持久地繼續(xù)下去，而圍繞入口和用戶時(shí)間的爭奪早已不僅限于長視頻平臺(tái)，且不斷有直播、短視頻等新玩家加入搶奪用戶時(shí)間和廣告份額的戰(zhàn)爭。未來，除了AT兩個(gè)文娛生態(tài)集團(tuán)，愛奇藝的競爭對(duì)手還包括可能成為文娛第三極的今日頭條。

愛奇藝開盤價(jià)為18.20美元，較發(fā)行價(jià)上漲1.1%。不過，隨后跌破發(fā)行價(jià)，跌幅一度超5%。截至發(fā)稿，愛奇藝股價(jià)為18.02美元。

目前而言，行業(yè)地位和盈利預(yù)期成為愛奇藝需要突破的第一堵墻。

圍城之困：“我們有決心把這件事情做成”

愛奇藝向美國證券交易委員會(huì)（SEC）提交招股說明書之后，公開持股只有1.8%的龔宇，被想要長期合作的合作伙伴直接問及“個(gè)人的未來打算”。

“我們有決心把這件事情做成。”當(dāng)時(shí)的龔宇表態(tài)堅(jiān)決迅速。

在被問到過去是否面臨著愛奇藝與百度利益上的沖突，龔宇向《三聲》（微信公號(hào)ID：tosansheng）表示，他代表著愛奇藝管理團(tuán)隊(duì)和股東的利益，而百度是愛奇藝最大的股東，所以絕大部分的利益是一樣，但不排除技術(shù)細(xì)節(jié)方面產(chǎn)生看法不一致的情況。“過去8年沒有一次不一致，李彥宏相信我的判斷，都是按照規(guī)則、按照契約精神，不記得有嚴(yán)重的沖突，更多的是商務(wù)上的理性分析和決策。”

作為愛奇藝的掌舵者，龔宇無疑是目前三家視頻平臺(tái)中最出色的一位。AI技術(shù)和社交產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn)之余，愛奇藝成為視頻平臺(tái)在內(nèi)容制作和商業(yè)模式創(chuàng)新的先行者。其中，意在增強(qiáng)社交屬性、延長用戶停留時(shí)間的泡泡圈上線兩年，日活躍用戶最大值已經(jīng)達(dá)到6849萬，在為《中國有嘻哈》《偶像練習(xí)生》等綜藝導(dǎo)流、活躍粉絲群方面表現(xiàn)優(yōu)異。

內(nèi)容被認(rèn)為是獨(dú)立生態(tài)的愛奇藝的核心競爭力。百度在文娛生態(tài)的能量和入口有限。對(duì)于愛奇藝來說，只有提高資金使用效率，做好內(nèi)容、產(chǎn)品才是真正的出路。

在長視頻平臺(tái)競爭進(jìn)入生態(tài)式打法和豪擲式富養(yǎng)后，愛奇藝選擇豪賭代表青年文化形態(tài)的超級(jí)網(wǎng)綜。《奇葩說》之外，從2017年開始，包括《中國有嘻哈》《偶像練習(xí)生》《熱血街舞團(tuán)》《機(jī)器人爭霸》在內(nèi)的四檔S級(jí)網(wǎng)綜密集上線，無一例外成為兼具內(nèi)容質(zhì)量、商業(yè)回報(bào)和生態(tài)模式的典范。

其中，《中國有嘻哈》決賽中間一分鐘的廣告收入就高達(dá)4000萬元，這一價(jià)格創(chuàng)下中國所有形式的電視節(jié)目（廣告收入）的最高記錄，并被愛奇藝列在路演PPT中，講給全球的投資者聽。

網(wǎng)劇層面，包括《盜墓筆記》《余罪》、類美劇體量的《無證之罪》、《河神》等都成為愛奇藝自制內(nèi)容開發(fā)能力的正面佐證。

“這幾個(gè)內(nèi)容團(tuán)隊(duì)就夠值錢了，他們有能量根據(jù)用戶的反饋快速做出內(nèi)容的調(diào)整，這個(gè)非常厲害。”《三聲》（微信公號(hào)ID：tosansheng）接觸的一位文娛投資人說。

相比騰訊視頻和優(yōu)酷相對(duì)依賴外部承制團(tuán)隊(duì)和投資生態(tài)，愛奇藝網(wǎng)羅了包括網(wǎng)劇、網(wǎng)綜、網(wǎng)大在內(nèi)的主流網(wǎng)生內(nèi)容的核心創(chuàng)作人才，由此形成了強(qiáng)大的內(nèi)容自制能力。包括陳偉團(tuán)隊(duì)、車澈團(tuán)隊(duì)、姜濱團(tuán)隊(duì)等在內(nèi)整合而成的“節(jié)目制作中心”，讓愛奇藝具備了同時(shí)操作三檔超級(jí)網(wǎng)綜的生產(chǎn)能力。

隨著今晚《機(jī)器人爭霸》的正式上線，愛奇藝將史無前例地實(shí)現(xiàn)周四、周五、周六連續(xù)播出三檔超級(jí)網(wǎng)綜的內(nèi)容密度。

愛奇藝高級(jí)副總裁陳偉解釋這種組織架構(gòu)為“大開大合式”設(shè)置，專門為S+級(jí)節(jié)目服務(wù)。《熱血街舞團(tuán)》第一次錄像時(shí)，陳偉短時(shí)間內(nèi)迅速給車澈團(tuán)隊(duì)調(diào)集120多個(gè)導(dǎo)演支援，“不然上哪兒找人，電視臺(tái)都沒這么多人。”

這成為很多產(chǎn)業(yè)投資者追捧愛奇藝的一個(gè)原因。2017 年 2 月，愛奇藝宣布完成15. 3 億美元可轉(zhuǎn)債認(rèn)購，光大控股旗下光際資本及其合作伙伴認(rèn)購 數(shù) 億美元。光大控股董事總經(jīng)理艾渝告訴《三聲》（微信公號(hào)ID：tosansheng），包括抓住所有董事開投委會(huì)、過會(huì)、交割等環(huán)節(jié)在內(nèi)，光際資本在兩周內(nèi)走完了所有流程。此前，光際資本早在愛奇藝私有化時(shí)就計(jì)劃入場(chǎng)并為此準(zhǔn)備了一年多。

“必須得投進(jìn)去，他們團(tuán)隊(duì)確實(shí)太優(yōu)秀太正直了，理想主義很明顯，龔宇是一個(gè)非常牛的產(chǎn)品經(jīng)理，而且心態(tài)很好，他們能夠不斷創(chuàng)新，網(wǎng)絡(luò)大電影、會(huì)員付費(fèi)、超級(jí)綜藝這些都是愛奇藝開創(chuàng)先河，所以這個(gè)公司我們肯定得投。”

三家視頻網(wǎng)站中，愛奇藝同樣被迫具備了相對(duì)較高的資金使用效率。從2015年起，愛奇藝三年總計(jì)投入238億的內(nèi)容成本，2015年、2016年、2017年其對(duì)應(yīng)的凈虧分別為25.75億、30.74億和37.37億人民幣，凈虧損率逐漸從-48%、-27%收窄至2017年的-22%。

阿里巴巴2018財(cái)年首季財(cái)報(bào)顯示，以優(yōu)酷土豆為核心的數(shù)字媒體和娛樂業(yè)務(wù)第一季度虧損為17.48億元，上個(gè)季度虧損是25.86億元。

根據(jù)《媒體訓(xùn)練營》的報(bào)道，2018年，為了獲得版權(quán)擴(kuò)大影響力占據(jù)更多市場(chǎng)，優(yōu)酷和騰訊視頻作出了虧損80億元的預(yù)算，愛奇藝則少很多，為30億元。

這同時(shí)意味著，愛奇藝將在2018年迎來更加猛烈的行業(yè)競爭局面。騰訊總裁劉熾平談到騰訊的在線視頻業(yè)務(wù)時(shí)，同樣認(rèn)為“在線視頻業(yè)務(wù)恐怕需要很長一段時(shí)間，才能實(shí)現(xiàn)收支平衡”，這某種程度上釋放出騰訊加碼的信息。

外在競爭環(huán)境仍舊惡劣

需要指出的是，愛奇藝最直接的沖擊來自同質(zhì)內(nèi)容的競爭。2018年，在街舞和機(jī)甲兩個(gè)綜藝節(jié)目主題上，優(yōu)酷與愛奇藝都形成了正面競爭，優(yōu)酷對(duì)街舞選手的爭奪、來勢(shì)洶洶的轟炸式宣發(fā)，加上《這就是街舞》突然提檔拿到的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，這些都讓《熱血街舞團(tuán)》很難復(fù)制《中國有嘻哈》在去年夏天的壓倒性熱度，盡管《熱血街舞團(tuán)》在劇情、結(jié)構(gòu)、剪輯、視效等方面表現(xiàn)更為突出。

“3.17兩家都上了，大家表面上會(huì)看內(nèi)容的競爭、用戶口碑熱度的競爭，我們絕對(duì)不要看這個(gè)表面層，還要看水下的競爭，還有很多生態(tài)的競爭。”阿里巴巴文化娛樂集團(tuán)市場(chǎng)高級(jí)副總裁楊振在接受《三聲》（微信公號(hào)ID：tosansheng）采訪時(shí)強(qiáng)調(diào)，當(dāng)綜藝進(jìn)入到“超級(jí)網(wǎng)綜”或者“商業(yè)化大片”時(shí)代，內(nèi)容之外的生態(tài)競爭，已經(jīng)成為內(nèi)容增值與真正IP化的重要戰(zhàn)場(chǎng)。

更核心的威脅來自騰訊視頻和優(yōu)酷背后投資形成的生態(tài)級(jí)娛樂資源。

騰訊公司副總裁孫忠懷最近在其頗具反擊意味的公開采訪中指出，騰訊視頻依賴于騰訊泛文娛，這有助于其在搶奪內(nèi)容時(shí)拿到一些談判上的優(yōu)先權(quán)，而彼此毫無關(guān)聯(lián)的公司做到這個(gè)協(xié)同效應(yīng)會(huì)相對(duì)難一些。“我們有一個(gè)IP的協(xié)同委員會(huì)，鏈條上的各個(gè)兄弟公司負(fù)責(zé)人都會(huì)坐在一起開會(huì)，把我們的業(yè)務(wù)計(jì)劃、開發(fā)計(jì)劃、上線計(jì)劃協(xié)調(diào)一致”。

百度有限支撐之外，外界一度認(rèn)為愛奇藝自身的投資能力相對(duì)較弱，這既跟策略風(fēng)格有關(guān)，也跟資金充足程度有關(guān)。相比騰訊依賴的大文娛和優(yōu)酷依賴的大文娛，愛奇藝的投資速度和能量明顯處于弱勢(shì)，但圈定頭部內(nèi)容公司已經(jīng)成為騰訊、阿里兩個(gè)巨頭的主流策略。

目前，騰訊在內(nèi)容方面的布局除了閱文集團(tuán)、企鵝影視和騰訊影業(yè)外，其投資還覆蓋了新麗傳媒、檸萌影業(yè)、工夫影業(yè)、哇唧唧哇等頭部內(nèi)容公司；阿里在內(nèi)容方面的投資則包括稻草熊、悅凱影視、白一驄的靈河文化、曹盾導(dǎo)演的仨仁影業(yè)等公司。

這很可能讓個(gè)體優(yōu)異的愛奇藝幾乎身處一個(gè)“沒有米”的競爭環(huán)境，“再努力，武功再高，沒有兵器怎么打”。

新玩家也開始行動(dòng)。更具執(zhí)行力和潛在競爭力的今日頭條近期的動(dòng)作包括進(jìn)軍二次元、啟動(dòng)影視宣發(fā)業(yè)務(wù)、投資影視公司、意圖收購A站在內(nèi)，很可能成為文娛行業(yè)與騰訊等量的重量級(jí)玩家。

檸萌影業(yè)的創(chuàng)始人蘇曉就對(duì)此保持了緊密的關(guān)注。在他看來，今日頭條可能在單劇收費(fèi)、單集長度、劇集數(shù)等方面給內(nèi)容市場(chǎng)帶來巨大的變量。

愛奇藝也已經(jīng)意識(shí)到這種狀況，并試圖通過開放股東結(jié)構(gòu)獲取更多的同盟者。在2017年2月，愛奇藝開放的15.3億美元可轉(zhuǎn)債中，包括光際資本、華人文化等文娛產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)入場(chǎng)，這些文娛產(chǎn)業(yè)的資深玩家可能給唯一處于開放狀態(tài)的愛奇藝提供更多輔助能量。光大在泛文娛領(lǐng)域的投資還包括上海電影藝術(shù)學(xué)院、TMP等公司，艾渝希望光大可以給被投公司帶來資金、資源和價(jià)值增長。

新經(jīng)濟(jì)紅利：從奈飛模式到線上迪士尼

上一波持續(xù)虧損的視頻網(wǎng)站鎩羽而歸后，愛奇藝成為再度征戰(zhàn)美股的視頻平臺(tái)，清晰的會(huì)員模式讓愛奇藝可以對(duì)投資人講出更動(dòng)人的故事。

占比高達(dá)37%的會(huì)員收入仍舊讓很多人將愛奇藝看作“中國奈飛”，加上Netflix在美股市場(chǎng)上風(fēng)頭正勁，這種清晰的商業(yè)模式也讓愛奇藝有更大幾率贏得美國投資人的信任。

艾渝認(rèn)為，新經(jīng)濟(jì)成為政府重點(diǎn)扶持戰(zhàn)略的利好環(huán)境下，愛奇藝有超越奈飛的機(jī)會(huì)。“中國現(xiàn)在這個(gè)時(shí)代給了大家這么多的機(jī)會(huì)，我覺得在某一些領(lǐng)域、某一些行業(yè)，中國的機(jī)會(huì)不弱于美國，甚至可能有更好的能力和機(jī)會(huì)。”

因此他極度看好愛奇藝，“上市后我們暫時(shí)不會(huì)拋，因?yàn)槲矣X得它的空間還很大。”

不過，龔宇多次否認(rèn)過“中國奈飛”的故事。目前在美股風(fēng)頭正盛的奈飛全面轉(zhuǎn)戰(zhàn)流媒體業(yè)務(wù)后，已經(jīng)持續(xù)三年盈利，市值超過1000億美元。

這會(huì)給還在持續(xù)虧損的愛奇藝帶來壓力。“未來會(huì)員服務(wù)收入占總收入比例會(huì)保持在和2017年持平的水平”，愛奇藝在招股書中的這句話釋放出會(huì)員增速放緩的信號(hào)，甚至讓一些看好愛奇藝的業(yè)內(nèi)人士對(duì)其盈利進(jìn)度表示出某種程度的擔(dān)憂。

畢竟股市帶給視頻平臺(tái)的盈利壓力有優(yōu)酷土豆作為前車之鑒。古永鏘在2013年底接受《南都周刊》采訪時(shí)曾表示，（視頻網(wǎng)站）沒有盈利就沒有未來，“大家總說多屏是未來、自制是未來、盈利是未來”，但是，“多屏是現(xiàn)在、自制是現(xiàn)在、沒有盈利就沒有未來，而優(yōu)酷土豆集團(tuán)的盈利就在現(xiàn)在。”

2013年第四季度，古永鏘表示，得益于優(yōu)酷土豆的合并，和由此帶來的成本控制，加速了優(yōu)土盈利的到來。與此同時(shí)，優(yōu)土采用了新的內(nèi)容成本攤銷方式，這直接導(dǎo)致優(yōu)土當(dāng)年第四季度的盈利。

后來的故事是，這次季度盈利成為曇花一現(xiàn)。2015年11月，阿里巴巴付出46.7億美元，將優(yōu)酷土豆私有化，阿里和騰訊也開始持續(xù)加碼長視頻賽道和泛文娛投資。

對(duì)于目前的愛奇藝來說，盈利與行業(yè)第一似乎不可兼得。在愛奇藝宣布其付費(fèi)會(huì)員數(shù)達(dá)到6010萬后，騰訊視頻隨即宣布其同期的付費(fèi)會(huì)員數(shù)已經(jīng)達(dá)到6259萬。接近愛奇藝的相關(guān)人士告訴《三聲》（微信公號(hào)ID：tosansheng），會(huì)員規(guī)模暫屈第二的原因在于愛奇藝在第四季度的戰(zhàn)略性放棄，“管理層第四季度不愿意燒錢了”。

龔宇曾如是解釋愛奇藝的盈利問題：盈利是一個(gè)策略性的問題。如果你想讓他盈利，可以，但要有巨大代價(jià)的。市場(chǎng)份額百分之百到不了第一了。

但上市會(huì)讓接下來的戰(zhàn)斗進(jìn)入第二階段。戰(zhàn)火重燃的態(tài)勢(shì)在第一季度已經(jīng)十分明顯。

龔宇向外界講述的是線上迪士尼和綜合性娛樂公司的故事。“我們不是像迪士尼那樣在現(xiàn)實(shí)世界中建造主題樂園，而是以我們的自制影視劇為基礎(chǔ)開發(fā)網(wǎng)絡(luò)游戲。”龔宇在接受《好萊塢報(bào)道者》采訪時(shí)說。愛奇藝已經(jīng)有愛奇藝商城、網(wǎng)絡(luò)小說、漫畫，并推出與愛奇藝影視劇、綜藝節(jié)目相關(guān)的線上輕小說。

在愛奇藝上，用戶現(xiàn)在可以在觀看影視劇時(shí)跳到相應(yīng)的漫畫或小說界面，同時(shí)，愛奇藝也推出“云騰計(jì)劃”，確保這些小說或漫畫可以反向改編成影視作品。龔宇將其概括為“一魚多吃”。

這得到了投資人的認(rèn)可。在他們看來，愛奇藝某種程度上具有了對(duì)標(biāo)“線上迪士尼”模式的可能性，盡管從視頻平臺(tái)到娛樂帝國，愛奇藝需要解決的問題有很多，短期內(nèi)做成中國的netflix，是比較可預(yù)見的。

在愛奇藝目前的營收結(jié)構(gòu)中，廣告和會(huì)員業(yè)務(wù)之外，包括游戲、直播和網(wǎng)絡(luò)文學(xué)在內(nèi)的其他收入只占到總營收的8.6%。龔宇在 2017 年接受采訪時(shí)曾說，未來三四年模式成熟之后，廣告、會(huì)員和游戲等其他內(nèi)容將各占到營收的三分之一。

龔宇預(yù)計(jì)，在未來，AI驅(qū)動(dòng)的信息流將會(huì)成為愛奇藝營收的第三個(gè)驅(qū)動(dòng)力。但在這一領(lǐng)域，愛奇藝會(huì)面臨來自新視頻網(wǎng)站、今日頭條等主流信息流廣告的直接競爭。

目前，愛奇藝的控股股東百度已經(jīng)與今日頭條在信息流廣告方面展開了直接競爭。意在資訊、短視頻、社交信息流方面加大與百度協(xié)同的愛奇藝顯然會(huì)成為百度在這場(chǎng)戰(zhàn)爭中的一個(gè)有利籌碼。

來源 微信公眾號(hào)：三聲